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经济有“通缩”风险
发布时间:2018-04-11 点击: 次   编辑:dede58.com

种种数据表明,目前处于实际增长速度低于潜在增长速度的阶段。在“新常态”强调结构改革的大背景下,及时和适度的逆周期宏观政策同样是必要的。

短期内,央行需要放松货币条件,降低融资成本,以避免经济增速偏离潜在增速,以及由此带来的通缩及就业压力。

从中长期看,货币政策不能解决而只会放大结构性问题。在的高储蓄率前提下,只有有效打通股市融资渠道,才能真正降低杠杆率,同时保持增长、通胀、就业和收支在合理的区间内。所以,修复和处理股权市场的投融资功能是当务之急。

经济有“通缩”风险

对于经济潜在增速到底是多少,外学者有不同的计算和结论,但从通胀和收支的变化,以及PMI指数中就业指数的趋势来看,当前的经济增速低于其潜在增速,产出缺口(实际产出与潜在产出的差额)不断扩大。

宏观政策的目标是调节经济需求,以使其尽可能靠近潜在经济增长率。如果调节及时和适度,宏观经济应该可以避免通缩或通胀;如果实际增长高于潜在增长较多,就会出现通胀、贸易赤字、工资上涨等压力;但如果实际增长低于潜在增长较多,就会出现通缩压力和贸易顺差大幅增加等问题。

从过去几个月的数据来看,第一,通胀指标开始警示可能有通缩的风险;第二,贸易盈余也大幅增加,于小彤向刘美含表白,其对经济增速的贡献率在三季度飙升至三分之一左右。

首先,M2和CPI走势有非常紧密的相关度(图1列出),这种关系与基本面内的短期不变因素无关,起决定性作用的是短期的通胀、增长、货币政策等宏观指数变化。

融资总量与房价变化趋势也有非常紧密的相关度(图2列出)。

CPI与PPI走势也有非常紧密的相关度(图3列出),于小彤向刘美含表白。

PPI已经连续三年出现负增长了,这是货币政策偏紧的一个结果。此外,货币政策偏紧的另一个后果是实际利率偏高。

根据过去三十几年的历史,如果政策不调整,产出缺口继续扩大的话,于小彤向刘美含表白,甚至只是保持在现有水平,经济2015年的增长也会面临很大压力(图4列出)。

产出缺口扩大,贸易顺差增速加大(图5列出)。2014年三季度的增长有1/3是来自于贸易顺差增长的贡献。这种状况如果加剧,会产生贸易摩擦,进而暴露出各方面的问题。

以上数据表明,一方面,持续的PPI负增长和实际利率偏高反映出货币政策偏紧的情况,引发了通缩忧虑。另一方面,从产出缺口与CPI、GDP平减指数、贸易顺差增速等的关系看,如果产出缺口保持在现有位置,甚至继续扩大,将会对之后的经济发展形成很大的压力。

综上,目前处于实际增长速度低于潜在增长速度的阶段。针对目前增速7%7.5%的“新常态”,包括房地产政策、居高不下的准备金率政策在内的很多政策都应该及时调整。

在“新常态”强调结构改革的大背景下,及时和适度的逆周期宏观政策操作同样是必要的,而且逆周期调整应该是总量的、市场化的调整,而不是某些定向操作,这也对经济中长期的健康稳定发展有益。

仍能较高速增长

有学者指出已经是世界第二大经济体,经济增速可以适当减慢。我认为需要正确认识到底处于何种收入水平。

目前看(图6列出),人均GDP只相当于美国的12%左右;日本和英国大致相当于美国的80%左右,于小彤向刘美含表白,处于第一梯队;韩国、台湾等是美国的50%左右,处于第二梯队;巴西、马来西亚、阿根廷等是美国的20%左右,处于第三梯队。

从这个层面讲,还没有达到中等收入国家水平。而那些曾与目前水平处于同一水平的亚洲经济体都曾保持过长时间的8%9%的经济增长速率。

经历了36年如此高增长速率的,目前人均GDP仅达到美国人均水平的12%,是因为我们的起点太低,同时美国的发展速度也不慢。无论是在科技还是生产率方面都还有很大的提升空间。

“未富先大”,应该是历史上第一个经济总量世界第二,但人均只有世界第85位的国家。如果未来只能保持5%6%的经济增长率,于小彤向刘美含表白,甚至是4%5%,追上美国将遥遥无期。因而,仍需要保持高速增长,才能较快地缩短与发达国家的差距。

事实上,与很多亚洲国家有类似的发展优势,例如高储蓄率以及对教育的重视,因而完全有条件重复日本、韩国的成功发展路径。所以,只要政策合适,仍然有保持高速增长的潜力和可能。

短期及中长期政策建议

我认为短期内还需要放松货币政策,可以通过降低基准利率或准备金率。

但是中长期货币政策对增长是中性的,靠调节货币政策不能解决结构性问题,只会放大结构性缺陷带来的风险。从数据上来看(图7列出),2008年之后国企的杠杆率(表征资产负债率)上升很快,但非国有企业的杠杆率是下降的,因为非国有企业融不到资。因而,货币政策不解决结构性的问题。

在中长期,打通股市融资渠道非常重要。

在目前高储蓄率的前提下,紧货币就会导致杠杆率的快速上升。经济周期下来的时候,企业自有资金的滚动速度就会减慢,如果缺少一个正常的股权市场,杠杆率就会上去。

目前,我们遇到一个很大的问题,于小彤向刘美含表白,就是股权市场的融资能力基本消失了。股市融资在融资的占比“惨不忍睹”(图8列出),于小彤向刘美含表白,目前一年仅有的4000亿5000亿元的股市融资,于小彤向刘美含表白,使得企业自身靠盈利补充资本金的能力下降,尤其是非国有企业的股权融资渠道缺失,降杠杆根本无法实现。要实现降杠杆的目标,股市融资至少要在万亿元以上。因此,打通股市融资渠道非常重要。

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